(中信商业)永辉超市:半小时送你所需

【2018-01-16】

  (中信商务)永辉超市:半小时内送你所需

  四大马车带动长期增长,云端业务有望成为未来三年超出预期的发展亮点。自2015H2以来,光大就提出要打造“绿色永辉,永辉科技,永辉分享”。公司将实施“合作伙伴体系”和“赛马系统”来明确四大业务板块。云超:是指超市业务绿色标准店和绿色布拉沃店。云记录:消费升级的新格局,目前包括永辉生活用品商店/ APP和超级品种。云商:“财鲜”中央厨房B2B业务。云金:中国华通银行(持股27.5%),互联网等小额贷款。永辉运庄成立于2015年5月,注册资金10亿,上市公司/管理层/实际控制人张选宁/资本今日分别为52%/ 24%/ 12%/ 12%。永创的主要业务包括永辉人寿和超级品种,这一章解释了永辉的“小店”业务 - 永辉人寿:一个网络逐渐铺开,“新技术+新零售”诠释新生活。永辉人寿是一家实体店(会员体验店/店铺/永辉人寿)和永辉生活APP的双线融合实验场。战略定位:24小时运作,半小时交货,80%的人生需要。实体店定位为新鲜的超市和80-150平方米的O2O节点,具有商品销售和服务体验,在线排水和物流节点最后一公里的功能。截至2017年8月底,共有59家网点(上海49家); APP消费者以及四大商户和第三方,包括商品销售,快餐外卖,食品业务收购,洗衣,家政等业务。永辉店上坡培训情况良好,近三分之一店实现盈利;新鲜和自主品牌的推出,目前在线订单占到20%以上。两大创新与7-11,全家,罗森等快速成长的展示店实现差异化竞争:1)引进新鲜农产品,重新复制“新鲜杀手”杀手,为便利店带来便利的优势,聚变频率相结合,促使日均流水量达到2万元以上(一线便利店平均在0.8〜1.2万元,二线如红旗链每日平均在0.7〜1万元); 2)自主品牌,高端定制会计约占10%,毛利率约40%,未来占比将升至50%。三大优势:1)新技术(自助收银等)+新增零售,降低成本,提高效率,促进销售; 2)不同于传统的自雇或加盟模式,激发合作伙伴体系的活力:合作伙伴,提取利润70%,30%; 3)永辉生态系统供应链,物流,会员共享。盈利模式探讨:一是看永惠人寿自身门店盈利能力稳定,二来看“网络”为永辉生态带来了广泛的实现。预计到2017年底,小店数量将达到200家,未来五年将达到2000家以上。殷光利润来源于:1)商店的盈利; 2)后端收入:O2O的毛利主要体现在总部;资源的实现,如回扣,广告等;实现会员资源,如财务/国内/票务需求。中期单店线路第二天用水3万,每日上线量可达万次以上,单店门店盈利1.6万元/月,2000年相应年利润3.8亿元;假设该店每天平均2万单,单单80元订单,定制产品毛利率为30%,年度贡献可贡献1.4亿元;中期内不考虑成本背景(如APP研发费用等),达5.2亿元的利润。风险因素:管理瓶颈快速扩张;选定的单一产品和供应链储备过程低于预期。盈利预测和评级。公司云基础业务迅速扩张,业绩保持较高增长速度,云创业,云创新,云消费升级,技术进步和业态转型目前处于战略亏损期,将形成中期和长期竞争力,目前公司账面现金和结构性存款约118亿元。对应2017年PE30x,不包括净现金的现行市值将继续积极创新。归属于2017 - 19年度的净利润分别为18.1 / 24.1 / 32.1亿元,对应EPS 0.19 / 0.25 / 0.33元;维持目标价8.8元,相当于2018年35倍PE,维持“买入”评级。四大货车推动长期增长云端业务是未来三年的亮点基于未来布局的云端/云端/云端/云端四大业务2015年下半年以来,永辉超市提出了绿色永辉,分享永辉的理念,实施“合作伙伴体系”,“赛制”,明确“云超”,“云纪录”,“云商”,“云金”四大业务板块。 “云超级”:指比较熟悉的超市业务,红标和绿标布拉沃专卖店,包括第一集群和第二集群。第一集群由重庆,四川,贵州,河南,河北,安徽,陕西,山西,江西等9个中西部省市组成。其次是广东,福建,浙江,上海,江苏,北京,天津,辽宁,吉林,黑龙江等10个东部省市。第一集群红标占据了较高的比例,第二集群以绿标集团为主。自2016年以来,永辉两个集群新开的超市绝大多数都是Greenbrand Bravo门店,“云纪录”:适应消费升级的新格局,目前包括永辉人寿和超级品种。 (包括会员体验店,首选店铺,永辉人寿,未来统一名称“永辉人生”)和永辉人生APP;“超级超市+餐厅”的主体模式, 。我们判断“云庄”业务有可能成为公司未来三年超出预期的发展亮点,本文将重点介绍基于云的“永辉人生”业务模块。“云业务”:主要指“色彩食品新鲜“的中央厨房推动了绿色,绿色,品牌的标准化,同时在店内供应永辉制,以B2B2C的方式向机构,企事业单位等供应清洁蔬菜,熟食等,以为同行提供新鲜产品前处理,根据公司2016 - 2020年战略发展规划,拟在全国建成5-10个“彩食新鲜”中央厨房。截至2017年底,重庆,福州,北京采鲜已经开业,四川彭州,合肥,安徽,江苏昆山采西已经投入使用。 “云金”:本公司与阳光控股,福建永荣发起设立注册资本24亿元的民营银行华通银行。公司出资6.6亿元,持股27.5%,成为第一大股东。依托华通银行,公司将开放零售金融闭环,扩大消费金融(信用卡),供应链金融(保理,小额贷款等)等业务。中国华通银行于2017年1月16日开业; 2017年1月,华通银行根据权益法核算投资收益-1099.8万元,预计2017年1季度实现净利润-399.2万元。永辉云创:双线整合,创新产业潮流先锋团队,大比例持股优惠上海永辉云创中成网络科技有限公司(永辉云创)成立于2015年5月,初始注册资本1亿元,经过两轮增资后注册资本增至10亿元;截至2017年底,其股权结构为上市公司52%永辉润创管理人员组成的4家有限合作企业共持有24%的股份;公司实际控制人张宣宁一人持有12%,今日首都CTGEI持股12%。2016A / 2017H1,永辉运盈营业收入为4,802 / 8,519万元,净利润为-11,579 / -8.15亿元目前的损失主要来自三个方面:1)永辉生活APP的研发; 2)永辉生活馆的流失; 3)超级品种的前期培育(这部分目前影响不大,在后续报告分析中)详细运庄“店铺”:鲜活聚落,新零售,新生活永辉人生战略与发展概述:实体店+ APP,致力于半小时服务一公里的生活圈永辉人生,包括体质便利店和永辉生活APP,永辉超市是一个双线试点场,战略定位:24小时营业,半小时服务,满足80%的生活需求。和面积约100平方米的O2O节点(80-150平方米),位于社区,商业区和商业区,贴近消费者,承载商品的销售,服务体验,在线排水,最后Km物流节点等功能。该店于二零一五年成立初期被命名为永辉会员体验店,二零一六年于二零一六年于永晖二零一六年于永晖二零一六年于福州永晖二十四小时便利店命名,未来店铺名称将统一为“永辉人生”截至2017年底,永辉共有55家实体店,包括51家会员店,4家最佳店铺,47家上海,2家北京,1家福州,5家重庆,总建筑面积达10900平方米,平均单店面积197平方米。截至2017年8月初,该店已经扩大到59家门店,其中上海,北京,福州,重庆,深圳共有49家,共有10家。未来,永辉人寿将位于一二线城市上海,北京,深圳,杭州,南京,重庆,成都等城市。在目前快速展台的阶段,预计到2017年底将有约200家门店,其中约50%位于上海。永辉Live APP是永辉的一个手机购物及服务平台,连接永辉生活用品店,云超类别商店,生鲜食品及第三方服务提供商,提供商品销售,快餐外卖,配料采购,洗衣,家居等服务。经济和其他服务。越来越多的业务上线。创新与优势:便利店推出新鲜自主品牌,目前网上订单占永辉人寿百分之二十以上(现在店内结构以永辉会员体验店为主)实体店在店内,店面大小,产品组成和功能上类似对便利店来说,有两个核心创新使其能够与其全家人7-Eleven和Lawson在便利店业务已经相对饱和的上海进行差异化竞争,以便快速扩展其商店:1)体积小店内引进新鲜,再造“鲜聚乘客”杀手锏的永辉会员体验店在业内首创80至150平方米中小批量引进大量新鲜农产品,涵盖肉类,海鲜,冷冻水果,蔬菜等;开创便利店的物业(临时,方便)和新鲜的超市物业(只需要,高频)相结合,以充分起到新鲜多聚的作用。一线城市便利店日均流量为0.8-120亿元人民币(约100平方米,毛利率约为30%),二线城市如日常用水红旗链0.7-1.0百万(店铺约230平方米,利率27%以上)。经过我们的计算,永辉人寿新鲜类占整体利润率较低,所以2万元水是其盈亏平衡点。目前,10多家永辉生活店已实现盈利,约占店内日用水量2.0-2.5百万的估计利润的30%左右,新鲜农产品(水果蔬菜,海鲜等)的利润网点,销售占比超60%2)大力发展自主品牌,高端定制,提高盈利能力永辉生活店单店库存量在1000左右,毛利率约20%,目前自有品牌SKU约占10%以饮料,杂粮,日用品等为重点,自有品牌整体毛利率约40%,未来自主品牌比例将提高到50%以上,永辉凭借自己的专业品牌团队和达曼国际(40%股权),公司战略规划方案在2020年公司自有品牌销售额占比为10%至15%,除了以上两方面的创新之外,永辉人寿商场的优势主要在于三个方面:1)新技术y +新零售,降低成本,提高效率,促进电子商店会员店销售普遍价格;公司自主研发收银系统,自助收银机等,降低采购成本,减少人员配备要求,同时提高大数据采集能力。目前,新一代的CRM系统正在上线。永辉生活商店的自助式收银机是必不可少的。日均流量2.5万元,单价35元,营业时间15小时(部分24小时店面除外)预测,日均交易订单约715张单,每小时约48张订单,高峰时段将出现严重的排队原因客户流失,问题在商店的商圈尤为突出;自助出纳将显着提高支付效率和商店的销售承载能力。目前,永辉各店的网上业务主要通过京东的家,永辉的生活和饥饿来实现。其会员店的在线业务主要由永辉人寿App完成,日均订单量超过100件,单价略高于实物交易水平,在线订单销售额约占20%,远高于平均便利店或超市业务在线销售额占比。我们根据行业经验判断永辉生命的未来命令可以在当天就能分辨出来,并在第二天到达,当天最多可以按门店分娩提货,最快半小时送达;第二天由大仓库交货。 2)合作伙伴体系建立员工所有权便利店本行业的经营模式主要包括:1)红旗连锁有限公司,原百佳邦便利店等个体户; 2)当地最大的便利连锁店美意佳等宽松专营店; 3)加盟,以国外便利店7-Eleven,FamilyMart,Lawson Lawson为典型代表。永辉会员体验店/店/永辉生活店以自营和加盟的模式,打造合作伙伴模式。 100平方米的标准商店6个(1名经理+5名成员),根据商店的流量和增加或减少,酌情。商店盈利后,合作伙伴组获得70%的利润,而公司保留30%。未来,中后台员工也将参与与前店盈利能力紧密相关的合作伙伴体系。 3)与永辉云超市,云业务,云业务的合作与单一业务便利店连锁,永辉生活店,永辉云超市,云业务,云供应链,物流,会员共享等不同,具有较低的运营成本背景,更强的生态盈利能力。解释盈利模式:一看永惠生活店自身强势盈利,二看“净”以其广阔的生态效益带来的永辉生活店深入社区,商业区和商业区,以新鲜,日用品和服务80%的消费生活满足了小容量的需求,1公里的密集点形式的快速扩张的形式。截至2017年8月11日,永辉超市在全国19个省市199个城市拥有503家超市(大型商场)。从长远来看,永辉居住的分布式城市将与云超市同步。预计未来五年规模将达到2000多个。从上市公司的角度来看,永辉人寿业务的盈利包括店铺盈利和后端收入两部分,从店铺盈利来看,公司目前有30家后期收入主要由三部分组成:1)O2O次日业务,作为物流节点的门店只能提取每一单的一小部分,毛利主要体现在总部; 2)品牌,供应商现金资源:店内新产品推广,广告费等; 3)会员现金资源:会员资金需求,内需,付款需求,票务需求等在永辉APP APP从长远来看,第一笔云利润来自“永辉生活便利店”的利润分享,如表4所示。假设五年后,当永辉生活馆的规模在2021年达到2000时,平均单店面积为100平方米是米,日均线3万元的流量,3万元,在线销售达到1万元,单店总销售额4万元,平均月租金水平300元/平方米的假设和现有的股权分置机制,单层云公司月盈利1.6万元,2000家门店年利润3.8亿元。其次,我们认为云创利的灵活性更大的灵活性在于“土地网”启动后第二天的商品,服务和广告收入的实现,这部分的利润主要体现在后台云运总部实现了双赢,按表5计算,假设有2000家门店可以带来平均2万个单日涨幅,客户价格为80元,毛利率为30%,送货费用为6元/单,70%的订单免费送货费,不考虑其他费用(如APP R&D费用等),日均净利润贡献39.6万元,相应年利润1.4亿元。表3和表4中,占2000家门店,考虑到以上假设(月租金水平为300元),考虑到离线,上线最新,次日在线下单,永生可能为云创年度利润贡献5.2亿元。风险提示永辉人寿的整体发展并不如预期;千项选择和供应链储备不如预期;迅速扩张面临人员和管理瓶颈。盈利预测与评估公司云业务超快速增长,业绩保持较高增长速度,云创业,云创新消费升级,技术进步和业态发展仍处于战略转型期将为公司带来长期竞争优势,目前公司账面现金和结构性存款约合人民币118亿元。与2017年PE30x相对应,目前不包括净现金的市值将继续保持积极的创新。归属于2017 - 19年度的净利润分别为18.1 / 24.1 / 32.1亿元,对应EPS 0.19 / 0.25 / 0.33元;维持目标价8.8元,相当于2018年35倍PE,维持“买入”评级。