阅文集团真值700亿吗?

【2018-01-16】

  阅读组真的值得7亿吗?

  2017年11月8日,腾讯Reading集团(772.HK)在香港联交所上市,上涨约63%,收市价90港元,市值达到816亿港元; 2017年11月29日, Reading集团收市价为92.7港元,市值约为84.025亿港元(折合人民币711亿元),相当于2016年净利润的2341倍,2017年上半年,Reading集团的净利润奇迹般地达到2.13亿。如果年度净利润达到5亿元,目前市盈率对应的市值仍然高达142倍。 2016年仅实现利润3036万元(2014年以来亏损1.3亿元)。雷丁集团的市值是否超过7000亿元,主要是由于其发展潜力。收入小,构成一个复杂的读者提供在线阅读服务是读取收入群体的主要途径。招股说明书披露大多数读者选择支付阅读文字。该平台还提供了一个月套餐,用户可以在购买付费内容时享受折扣。阅读集团于二零一五年努力实现业务多元化。版权经营,纸质图书,广告等业务正在盛行。在线阅读业务的年收入占收入的百分比从2014年的97%大幅下滑至60%。 2016年在线阅读业务比例上升至77%。 2017年上半年,网络阅读业务收入达到16.3亿元,同比增长126%,收入占比达到85%。非在线阅读业务收入2.9亿元,同比增长5%,收入同比下降13%。阅读业务多元化进程看来,集团并不像预期的那么顺利,但是市场也依赖于在线阅读业务的冲动。网络阅读业务的年收入虽然只有20亿,但结构相当复杂,给人一种拼凑的感觉。阅读组将根据来源将在线阅读收入分为三类:1)自主平台产品阅读组自己的平台产品包括网站和手机APP,除了创建中文网络,中文网络的出发点,国际出发点,女孩网的起点,红袖添香,潇湘书院,小说阅读网,浪漫网等原创平台,还有天方听书,懒读书等音像书品牌。对于2017年上半年,自有平台收入8.72亿元,同比增长115%,占在线阅读收入的53.3%;阅读集团在招股说明书中强调:“我们能够独立分发腾讯集团的文学内容“2)自有渠道嵌入腾讯的产品另一个重要的分销方式是腾讯的产品(如手机QQ,QQ等)腾讯新闻和微信阅读等)上的“开放式交通入口”。阅读组将完全记入渠道收入。 2016年,腾讯产品收入6.66亿元,同比增长237%。 2017年上半年,该渠道实现收入5.46亿元,同比增长154%。大股东动指,阅读组收入翻了一番,这说明了腾讯的强势。不过,腾讯的流量可能不会给,在财务上支付的阅读成本反映为“在线阅读平台分销费用”。自2016年以来,支付收入比率稳定在23%。 3)第三方平台阅读集团通过百度等第三方平台获取收益,双方按比例划分。雷丁集团录得净利润,招股说明书并未披露分拆比例。鉴于SP和电信运营商通常按照例6:4进行划分,我们可以假设Reading集团有60%的读者是从百度等平台获得支付,2016年,Reading集团从第三方平台获得2.5亿收入,比上年同期增长37%; 2017年上半年收入增长109%,达到2.16亿美元;据预测,第三方平台支付的费用为4.17亿美元,3.61亿美元,无利可图早期,百度不是大股东,为什么这么辛苦呢?另外,大股东腾讯没有给白流量,看文组出了一个比较有利的百度分账户,是一个积极的解决方案。阅读组的总收入(即读者支付的金额),阅读组的在线阅读收入结构如下图所示。 2016年,阅读群体毛利21.4亿(预估),同比增长96%,是腾讯产品的主要增长动力。 2017年上半年,总收入约18亿元,同比增长124%。所有三个渠道的平均收入翻了一番多。 Reading集团2017年上半年净营收为15.1亿美元。其中自有平台占60%,腾讯占25%,百度等第三方平台占15%。哪些业务不盈利阿里电商,腾讯游戏,百度搜索都是“摇钱树”,丰富现金流量的主要业务英美烟草可以轻松尝试多元化业务和战略投资,如果主业不是很好盈利,但花费了大量的精力去搞多元化,说明主业增长空头看空,试图寻找新的增长点。阅读群体属于这种情况。1)在线阅读“不赞”阅读群体在影响力方面有着无可比拟的影响力网络文学领域有数以亿计的读者,但相当一部分的阅读习惯是免费的,阅读群体在线阅读的商业成本是真实的,最大的成本是付给作家的成本,即内容的成本,但不是形式上或收购上,第一种支付形式包括在当前的“内容成本”中,第二种形式是收购无形资产,然后每年摊销,2016年在线阅读净收入为1.82十亿。内容成本和版权摊销分别为8.39亿和1.28亿(共计9.67亿),占收入的53%。近年来,网络阅读收入的内容成本占整体比例大约在50%左右。 2017年上半年为43%,比2016年同期下降10个百分点。也许阅读群体和作家结算方式发生了变化,不排除报告将延期付款的美丽的一部分。粗略地说,超过一半的净收入在线阅读这个业务来获得作家。另外,你必须支付营销费用和管理费用。前者包括广告,支付费用和工资福利,主要包括办公费用和工资。 2016年,广告费用和支付费用分别为4.91亿和1.01亿,仅占网络阅读净收入的32.5%。笔者拿走了一半,现在只有两成,但尚未完成!一般管理费用4.21亿元,薪酬8300万元。于二零一五年,销售管理费用总额占网上阅读净收入的89%,于二零一六年下降至60%,并于二零一七年上半年进一步下降至51%。然而,网上阅读净利润率这项业务也相当微薄。 2)版权经营获得“五好”阅读群是中国第一个网络文学平台,截至2017年6月30日,该集团的内容库包含原创文学作品920万件。 2017年上半年,平台作者续写了近3360万章,约615亿字。假设一个人的阅读速度达到4万字/小时,阅读组六个月时间读了近350年的新工作。手写汉语世界最大的在线文学着作权库,文学集团于2015年启动版权业务,2015年在全国五大名单中排名第一:票房收入最高的适应电影,评选适应性戏剧,网络剧最高适应度,下载量最大的网络游戏改编,百度搜索排名第一的动漫作品改编。 2016年,Reading集团通过转授其内容适应合作伙伴获得了2.47亿美元的收入。相当于在线阅读收入的14%。 2017年上半年,版权收入为1.56亿,占在线收入的10%。版权经营是版权集团二读的价值,年收入增长两三百万。但是有“五个第一”,未来有多大增长空间?另外要注意“委托”这两个字,读文本小组应该合理地向作者提供大量的营业收入版权。即使不在那里,也一定会在未来。知名作家的门槛早已被投资者踢了一脚,如何才能使网络平台打破影视版权收入的适应?从长远来看,阅读群体的版权管理空间不大3)纸质图书的出版能否成为气候?阅读集团拥有中国和智利的博文,中国的世界,出版的文华,在榕树下的书籍出版和数字发行品牌,并通过互联网书店,连锁店和自己的批发销售生产纸质图书,这是第三次版权挖掘价值。在2016年,阅读集团的出版业务收入为2.24亿元,库存成本为1.51亿元。假设图书批发价格总价格的60%,外国代码总额为3.73亿美元。如果版税按8%计算,阅读组将向作者支付2987万的版税,占纸张收入的13.3%。经过上述预测,2016年,阅读组毛利率为19%。网络文学和纸质书籍的阅读体验截然不同。互联网平台上出版的纸质图书是否会成为一种气候,还有待观察。 4)网络游戏怀疑放弃个人“外科医生”网络游戏是版权挖掘的第四个价值阅读组。其他收入(主要是网络游戏和广告收入)为2.44亿,其他运营成本(主要是网络游戏平台分销成本)为2.19亿美元。显然,即使在线游戏的收入分配成本也难以覆盖。因此,网络游戏投入广告的收入从2017年上半年的4100万(可能主要是广告收入)大幅下降至2016年的1.1亿。游戏R,运营,推广专业,高风险,涉及更多精力,阅读目前的情况阅读组很可能放弃这项业务。估值是一个信念阅读组织的确是一个网络文学巨人。然而,愿意为“三低收入群体”(年轻,受教育程度较低,收入较低)支付报酬的在线文学爱好者可以支付这么多的钱。这里没有贬义,因为大家从“三低”过来。但是,大多数人在离开“三低”后,会逐渐离开网络文学。根据Reading集团公布的数据,80%的读者不满30岁。增加了数以亿计的读者,几乎不存在大量增加阅读收入的可能性。高价格的并购可以在短期内增加收入,但是相应的巨额商誉需要在未来5到12年内摊销,成为沉重的负担。 Reading集团2016年净收入仅18亿多。扣除约50%的内容成本和市场营销,管理成本,根本无利可图。对于早期的IPO,阅读组自2015年以来,大胆尝试。版权业务,纸质书籍,游戏和广告等业务今年都是从零开始的。两年半的时间里,我们可以看到,版权投稿收入约为3亿元,未知版税后向作者支付的利润,纸张毛利率近20%,但年收入规模仅为200万元;网络游戏业务最终看起来没有病。尽管2017年“上市年度”,阅读集团实现了前所未有的2.13亿的净利润。然而,2018年的涨幅难以估量。无论如何,2014年以来的趋势无法看到这一线索。阅读组的成长空间并不乐观,不是因为他做得不好,而是做得不好,可以做到基本到极致,可以试试也试过。